投资要点

【资料图】

券商：23Q1 业绩有望高增，主要由投资净收入增长驱动。

我们预计23Q1 上市券商净利润总和将同比增长约50%，自营业务是胜负手。

（1）轻资产业务：①财富管理：截至2023 年3 月24 日，市场日均股基成交额为9,980 亿元，与22Q1 相比下降9%。截至3 月24 日，公募基金存量规模为26万亿元，较年初小幅增长1%。市场成交额下滑，公募基金规模继续扩大，券商资管结构优化带来费率提升，推测经纪业务、资管业务收入分别同比-7%/+2%。

②投资银行：截至3 月26 日，市场股权、债权承销规模分别为2,829/21,388 亿元，同比变化分别为-29%/-9%，推测将拖累23Q1 投行业务收入下滑约10%。

（2）重资产业务：①两融业务：截至2023 年3 月23 日，市场两融余额达1.60万亿，较年初增长4%，体现出风险偏好有所提升。但年初至今的日均两融数据仍然较22Q1 下降10%至1.57 万亿，主要是因为2021 年末至2022 年初两融规模处于历史高位。预计23Q1 在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约6%；②投资业务：受权益市场震荡下行影响（22Q1 上证综指-11%，沪深300 指数-15%），22Q1 上市券商投资净收入合计为-21 亿元，同比减少106%，成为拖累22Q1 业绩的主因。2023 年初至今大盘表现较好，上证综指+6%，沪深300 指数+4%，判断券商投资收益率回升。22Q3 末，上市券商交易性金融资产合计达3.9 万亿元，较2021 年末增长4%。推测交易性金融资产规模继续稳步扩张，叠加投资收益率的回升，投资净收入有望大幅反弹至300 亿左右的水平。

保险：23Q1 负债端底部反转，资产端弹性向上，利润快增。

资负共驱，我们预计23Q1 主要上市险企净利润总和同比增长约18%。

（1）负债端：①寿险人力：行业总体代理人规模仍在下行通道，但降幅有所收窄，受益于23Q1 开门红销售费用推动，代理人收入提升，助力留存及增员改善，我们预计23Q1 末主要上市险企人力较年初下降4.7%，具体为：国寿（+1%）＞太保（-5%）＞平安（-10%）。②寿险NBV：今年市场对于储蓄型产品需求旺盛，各险企主推增额终身寿险、年金险，部分公司加大传统长期保障型产品销售，预计大部分上市险企能够实现23Q1 的NBV 增速转正，太保受益于去年同期低基数，以及队伍产能提升，预计NBV 表现领先同业，我们预计23Q1的NBV 同比分别为：太保（12.6%）＞国寿（6.1%）＞平安（2.3%）。③财产险：经济复苏，新车销售回暖，同时中国财险加强续保管理，推进精细化理赔和费用管控，预计财险23Q1 的保费收入同比约10%，综合成本率95.6%，持平。

（2）投资端：23Q1，10 年期国债收益率基本在2.9%上下小幅震荡，750 天国债收益率曲线下行趋势放缓，权益市场表现较好，考虑去年同期投资收益基数较低，预计行业投资端收益反弹，助力利润增长。

投资建议

券商方面，在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增，推荐弹性较大的东方证券、广发证券。保险方面，负债端开门红底部反转，投资端收益提升，推荐资负共振，且增长确定性更强的中国人寿、中国太保。

风险提示

宏观经济大幅下行，权益市场修复不及预期，利率大幅下行。